加拿大矿业融资的主要方式与金融工具

 刘丽萍1，佟  方2，余延双3

（1．国土资源部人力资源开发中心，北京100812；2．中国地质环境监测院，北京100081；

3．北斗资源投资有限公司，北京100045）

 摘要：本文结合加拿大矿业类上市公司的特点，总结和归纳了矿业类上市公司可使用的主要融资方式和金融工具。重点从上市公司层面和项目层面两个方面归纳总结了可选择的融资方式和金融工具，并对每种融资方式和金融工具使用的条件和环境进行了简单介绍。证券市场既为勘查类企业提供符合行业特点的融资方式、手段和工具，同时也拓展了此类公司控制风险和建立信用的渠道。本文中提及的加拿大矿业类上市公司所使用的融资方式和工具相对成熟，是在我国未来多层次资本市场建设中可以学习和借鉴的。

关键词：加拿大；勘探与开发；融资；矿业项目

中图分类号：F416.1文章编号：1004-4051(2016)05-0054-04

 在计划经济体制下，我国地质工作实行公益性与商业性工作混合运行，形成了“国家出资-地勘单位找矿-矿山企业开矿-国家再出资找矿”的运行机制。1999年以后，我国地勘体制改革与发展进入市场经济转型期，大部分国有地勘单位实行属地化管理，公益性与商业性地质工作分开运行的体制基本建立。在矿产资源开发方面，我国也逐步建立起市场化机制，建设资金从主要依靠财政拨款和少量银行贷款向勘探和开发资金来源的多元化方向过渡，通过各种方式吸引社会资本投资到矿产资源的勘探与开发行业。而其中存在的问题主要是，支持矿产资源勘探与开发的资本市场以及勘查和开发类企业可用来融资的金融工具均不发达。本文拟以加拿大证券市场为例，介绍勘查类公司在上市公司层面和项目层面经常使用的融资方式和金融工具、总结适用条件，为我国从市矿产资源勘探与开发的企业提供借鉴和参考。

 加拿大的多伦多证券交易所(Toronto StockExchange，缩写：TSX)是加拿大最大、北美洲第三大、世界第六大的证券交易所，是全球最大的为矿业类公司提供上市和融资的资本平台。2014年，多伦多证券交易所拥有的矿业类上市公司1471家，占上市公司总数的42. 21%，总市值2624亿加元；石油、天然气和能源服务类公司332家，占上市公司总数的9. 53%全年矿业类上市公司股权融资总额为15.3亿加元，占全球融资总额63%。结合加拿大矿业类上市公司的特点和经验，本文将系统的对这些公司常用的融资方式和金融工具进行分析和总结。

1矿业类上市公司的项目周期

 根据我国的标准，矿业项目的勘探和开发周期可以划分为预查、普查、详查、勘探、可行性研究、矿山设计、矿山建设和生产运营8个阶段。国外通常将矿业项目划分为勘探、预可行性研究、可行性研究、矿山建设和生产运营5个阶段。矿业项目的不同阶段风险和收益特点各不相同，其主要资金来源也各不相同。资本市场为处于不同勘采阶段矿业企业的融资提供多种选译，见表1。不同阶段的投资人会根据判断对勘查类公司和项目进行投资，投资的方式和可选择的金融工具多种多样。相对应的，投资方的投资方式和金融工具就是勘查类公司融资的方式和工具。

 加拿大从事矿产资源勘探与开发的勘查公司和矿业公司多数是在证券交易所的创业板市场或主板市场上市的公司。在上市公司层面，有多种金融工具可以用来融资和作为支付手段；在项目层面，结合项目所处的阶段和特点，也可以选择不同的合作方式获得资金。本文将对两个层面可选择的融资方式进行介绍和总结。

2上市公司层面可使用的主要金融工具

2.1普通股票

 股票(Share)是股份有限公司签发的证明股东所持有股份的凭证。常见的股票有普通股股票和优先股股票、记名股票和不记名股票等。普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，是股票的一种基本形式。

 勘查类公司的融资活动主要是通过投资银行（证券公司）完成的，募集资金的方式和数量受到证券市场环境和公司本身两个方面限制。一般来说，勘查类公司的股票流动性差、价格低，其融资过程主要通过私募的方式完成。在特定的情况下，例如证券市场环境好，或公司持有的项目得到市场广泛认可，投资银行也可以协助勘查类公司通过公募的方式向不特定投资者募集资金。

 普通股股票除了可以用作融资的金融工具外，还可以用作支付工具。例如，在勘查类公司的并购过程中，除了支付现金，也可以支付股票；日常运营中，公司可以支付股票给投资银行、咨询公司等中介机构作为对方提供服务的报酬。

2.2公司债券和可转换债券

 公司债券(Corporate Bond)是指公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。可转换债券(Convertible bonds)是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的债券。可转换债券具有债权和期权的双重特性。

 勘查类公司的项目在投产之前，某些勘探开发阶段是能够产生现金流收入的。例如，高级勘查公司在完成可行性研究、矿山设计、产品预销售，并且获得采矿许可后，只差一笔资金就能将矿山建设起来的时候，产生现金收入的时间已经能够预见，也就是说有了预期的还款来源，就可以通过发行公司债券的方式融资。有些公司的项目虽然仍处在勘探阶段，但是计划进行一次大样本开发（进行大规模选矿实验），选矿试验生产出的产品可以带来预期的现金收入的情况下，也是可以通过公司债券的方式获得资金的。在资本市场环境不好，勘查类企业融资困难的时候，大样本开发是很多勘查类公司依靠项目自身产生现金流入的一种方式。

2.3股票期权和认股权证

 期权( Option)，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。股票期权是指买方在交付了期权费后即取得的，在合约规定的到期日或到期日以前按协议价买人或卖出一定数量相关股票的权利。同股票期权类似的是认股权证( Warrant)，又称“认股证”或“权证”，是一种约定该证券的持有人可以在规定的某段期间内，有权利（而非义务）按约定价格向发行人购买标的股票的权利凭证。股票期权和认股权证是勘查类上市公司常用的股权激励和融资工具之一。

 不同于资本密集型的矿山经营企业，从事矿产资源的勘探与开发的企业是知识密集型企业，属于知识经济。股票期权和认股权证是勘查类公司对管理团队进行激励的一种普遍和有效的方式，可以把管理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起，建立一个管理者与员工通过提升企业价值实现自身财富增值的利益驱动机制。

 矿产资源的勘探与勘查是一个高风险行业，投资人在投资勘查类公司时，选择购买“股票十认股权证”的方式，可以控制风险，并保留未来进一步以低于市场价格增持公司股票的权利。对于上市公司来说，发行股票可以获得需要的现金，同时发行的认股权证则保留了向投资人进一步融资的机会。如果勘查结果好，股价上涨，则投资人会行权，公司将获得更多的融资。

2.4可抵税流转股股票

 可抵税流转股股票(Flow-through share)是加拿大特有一种股票类型，是加拿大通过财税政策鼓励勘查投融资的一种工具，是将财税政策与资本市场投融资结合在一起的创新。这种类型的股票可以帮助勘查企业以远高于二级市场价格的价格发行股票。投资人在投资了这种股票后就享有减税权利，在年终报税的时候可以抵一定的税。勘查类公司的项目如果潜力大、成本低，可以考虑通过发行可抵税流转股股票的方式融资。

3项目层面可用的主要融资方式和工具

3.1权利金

 权利金( Royalty)其内涵和外延在不同的语境下略有不同。作为一种融资方式，权利金( Royalty)可以认为是一种可以获得某一勘查项目未来一定比例矿产品分成、销售分成、或是利润分成的权利。勘查类公司向投资人出售这种权利以获得需要的资金。权利金有很多的类型，如基于销售收入的权利金（如冶炼前销售收入净额NSR）、基于利润的权利金、基于产品分成的权利金等形式。

 权利金方式融资比较适合地质条件比较好的低成本矿床。由于是基于项目层面的非股权融资，使用这种方式不会影响项目权益的分配比例和资产负债表结构，也不会影响同一公司持有的其他项目的权益的分配比例。在国外的资本市场上，投资机构或矿业公司都可以考虑投资权利金，也有一些勘查类公司或基金将投资项目的权利金作为经营策略。

3.2产品承销权协议

 产品承销权协议(Off take agreement)触资是指融资主体将一定数量的未来产品的销售权利出让给投资人以换取融资的一种方式。产品承销权协议的投资人一般是下游的矿产品需求企业或矿产品贸易商。

 由于矿产资源的勘探和开发的周期比较长、不确定性因素很多，所以，一般项目所处的勘查和开发阶段越靠前期，产品承销权协议融资的能力比较差，项目所处的勘查和开发阶段越靠后期，产品承销权协议融资的能力就越强。全球最大的商品交易商嘉能可( Glencore)高速发展的秘诀之一就是通过为矿业项目提供融资换取产品销售权利。

3.3合作勘查

 合作勘查也是勘查类公司可以选用的一种融资方式，勘查类公司可以用持有的项目同投资人合作，公司出项目，投资人出资金共同勘查和开发一个项目。

 在实际操作中，可以通过签订联合风险勘查协议( J/V)和矿产勘查买卖选择权协议(option Agreement)以及转出／转入协议(farm-in/farm-out)来实现。

3.4项目融资

 项目融资是指贷款人向特定的工程项目提供贷款协议融资，对于该项目所产生的现金流量享有偿债请求权，并以该项目资产作为附属担保的融资类型。它是一种以项目的未来收益和资产作为偿还贷款的资金来源和安全保障的融资方式。

 这种融资方式一般是在项目已经完成可行性研究，获得矿山开工建设的各种许可后使用，是国际工程类项目经常采用的一种融资方式。

3.5债务融资

 矿产资源勘探与开发的项目进入到可行性研究，获得矿山开工建设的各种许可后，也可以用借款的方式进行融资。与前面介绍的公司债券和可转换债券不同的是，这里提到的债务融资是指在项目进展到一定阶段，项目本身具有融资能力的情况下，在项目公司层面通过借人资金的方式融资。资本市场上，除了银行能够为企业提供贷款外，也存在着大量的非银行金融机构为企业提供债务融资。

3.6贸易融资

 贸易融资(trade financing)，是银行的业务之一，是指银行对进口商或出口商提供的与出口贸易结算相关的短期融资或信用便利。在商品交易中，银行运用结构性短期融资工具，以商品交易（如原油、金属、谷物等）中的存货、预付款、应收账款等资产为基础提供融资。

 本质上来说，贸易融资的借款主体是矿产品贸易商，也是用贸易商自身的信用作为担保。贸易商在获得银行提供的融资后，将该笔资金以预付款等名义支付给矿业公司。在矿业项目生产出矿产品的时间有稳定的预期的情况下，矿业公司可以使用贸易融资的方式获得项目基建所需要的资金。贸易融资主要是矿业公司向矿产品贸易商融资，作为代价，可能需要在一定时间内以一定的折扣向资金提供方销售产品。

3.7产品销售合同附加

 矿产资源勘探与开发项目进入到可行性研究，获得矿山开工建设的各种许可后，因为可以预见到矿山建设竣工和交付产品的时间，也可以向产业链下游的矿产品需求企业融资。

 这个阶段的勘查类公司已经即将完成从高级勘查公司向矿业公司的转变，可以直接同下游冶炼加工企业或贸易商签订销售合同。作为销售合同的条款，矿业公司可以付出一定的代价，要求产品需求方预先支付一定数量的预付款的方式获得融资。

3.8融资租赁

 融资租赁(Financial Leasing)又称设备租赁( Equipment  Leasing)或现代租赁(Modern

Leasing)，是指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁。

 在矿业项目即将进入基建阶段，融资租赁也是矿业公司可以考虑的一种融资方式。因为矿山建设中涉及到大量的设备等固定资产，矿业公司可以同提供融资租赁的公司合作，采用融资租赁的方式购置设备。

3.9  向承建商融资

 矿业项目完成开工所需要的各类手续，并且完成矿山设计工作后，需要选择工程建设的承包商来完成矿山的基建工作。大型的工程承包商也可以协助矿山完成一定数量的融资，包括承包商垫资、政府间双边贷款或援助，以及建设、运营和转让的BOT方式等。

4对我国矿产勘查与开发融资的启示

4.1  资本市场的建设与完善

 从前文的介绍可以看出，对于勘查类公司来说，拥有上市公司平台至关重要。上市公司平台可以帮助勘查类企业提供多样化的融资工具、并购手段和激励工具，并且适合勘查类项目高风险、需要小额多次融资以最大化投资人利益的特点。国家财税支持政策也能同市场手段结合，做到公平、公正与公开。目前，我国缺少一个能够支持矿产资源勘探与开发的证券市场，在未来的多层次资本市场建设中，应该逐步建立我国自己的支持勘查类公司上市的证券市场平台。

4.2多种融资手段和方式的综合使用

 我国矿产资源勘探和开发企业常用的方式为股权融资和银行贷款，使用产品承销权融资、贸易融资、融资租赁等方式较少，多种融资手段和方式的综合使用也是我国矿业企业可以借鉴和不断创新的方向。

4.3从运营勘查项目向运营勘查公司转变

 国外勘查类公司为了规避某一个勘查项目的风险，往往会通过建立投资组合的方式对冲风险。同一个勘查类公司很少只持有一个可供勘查的项目，在融资过程中是为勘查公司融资，而不一定是为某一个勘查项目融资。投资人投资的是勘查公司，既包括其持有的项目，也包括管理团队的专业水平与商务经验。矿山的建设与运营是一个重资产的行业，矿产资源的勘探与开发是一个依赖知识与智慧的行业。通过建立支持上市公司平台，才能实现为勘查公司（项目十团队）融资，而不是单单为某一个勘查区块融资。