作者：郑晓敏
回望过去，2015年已成为2008年金融危机以来全球经济表现最差的一年。国际货币基金组织(IMF)今年已连续4次下调全球经济增长预期，从最初的3. 8%下调至3.1%。这是除了2009年全球经济-0.01%增速以来的最低增长率。国际大宗矿产品市场受到以中国为代表的新兴经济体增速放缓、需求减弱的影响而继续低迷，矿产品价格震荡下行，全球矿业深陷“寒冬”，复苏路漫长。
1 全球矿业延续下行态势
受全球经济复苏乏力影响，矿产品需求不振，矿产品价格延续下行态势，矿业投资、融资形势依然低迷，矿业下行压力持续加大。
1.1 全球矿业指数持续震荡下行，降至2008年金融危机水平
安永全球矿眼指数显示，2015年年初为550点，较2011年年中最高的3000多点，已下降了约85%，接近2008年年底500点的最低位。尽管近半年来该指数有所改善，已缓慢回升至650点的水平，但这属正常的波动范围，下行趋势并没有改变（图1）。
从SNL矿业活动指数(PAI)来看，今年上半年持续了2014年的下滑趋势，到4月份达到了40.8的近八年来的最低点，虽然之后略有上升，到9月份达到56.1，但仍处于相对较低的位置。受近期金属价格大幅下滑影响，矿业市值在第三季度更是经历了大幅下滑，为近六年来的最低点，逼近2008年第四季度至2009年第一季度的历史低位水平（图2）。
1.2全球非油气和油气勘探投入双双下滑，油气勘探投入降幅首超非油气，新发现矿床减少
据SNL公司数据显示，2015年全球非燃料固体矿产勘查预算为92亿美元，延续过去三年的下滑势头，同比降幅约18%（图3）。油气勘探投资预算则预计由2014年的峰值1000亿美元降至2015年的700亿美元，同比减少30%。这是近年来油气勘探投资首次下滑。油气与非油气勘探双双步人下行通道，且油气勘探投资下滑幅度超过了非燃料固体矿产。
1.3国际油价大幅下跌，中短期内或以低位偏弱震荡为主
国际油价在2015年年初达到了近年来的最低点，在上半年经历了小幅反弹，至年中达到了年度最高的近70美元／桶的价格。之后受美元走强、供应持续过剩等因素影响，国际油价再次下探，日前已跌破35美元／桶的关口。
在供求基本面状况不佳、美元汇率坚挺、地缘政治因素难以波及供给、通货紧缩阴影持续的大背景下，中短期内原油价格或将以低位偏弱震荡为主。
1.4重要矿种表现继续分化，铜、镍、锌、钯前景看好，金、铁矿石、铝、铅、铂预计持续低迷
2015年，全球重要的矿产品价格继续表现出分化特征，中短期内铜、镍、锌、钯前景仍被看好，金、铁矿石、铝、铅、铂等矿种则可能继续保持低迷。
1)铜。铜需求预计增长2.2%，供应受嘉能可在赞比亚、刚果（金）40万t精炼铜产能停产，以及智利铜矿罢工影响，供需趋于平衡，价格疲软态势有望在中短期内有所缓解。
2)镍。需求增长，供应紧缩，供需平衡转向，价格或上扬。2016年镍市场由供过于求转变为供不应求，并开始削减之前创下历史记录的高库存。由于镍库存严重过剩，镍均价相比2014年的21000美元／t将大幅跌落，但前景见好，价格在现在的低迷状态中能有间或上扬。
3)锌。短期表现差，长期仍看好。2015年至今，LME锌的价格比去年同期下降了26%。受嘉能可锌产能减少10%影响，全球锌市场供给可能减少3.5%，锌价2016年可望回升。
4)钯。供需缺口仍在，2016年价格或适度回升。过去三年供不应求，缺口较大，2015年缺口有所减小。2015年钯金均价增加到696美元／盎司，2016年适度回升。
5)黄金。受美元走强、通缩压力的影响，黄金价格承压下行，从年初的1302美元／盎司的高点，大幅下挫至1100美元／盎司以下。近期仍在1100美元／盎司的线上徘徊。
6)铁矿石。由于供大于求，铁矿石价格走低，相对高成本矿山退出市场，铁矿石平均生产成本下降。预计未来2～3年价格仍有下行空间，可能在50美元／t左右波动。
7)铝。受全球低价能源、货币贬值、减产不明显等影响，铝的前景仍不被看好。未来铝的价格可能在1800美元／t左右波动。
8)铅。短期回弹，长期看弱。2015年至今，LME铅的价格比去年同期下降了10%，延续了下跌势头。
9)铂。2014年受南非长期罢工影响，产量大幅缩减，市场供不应求。2015年供应恢复，供需基本平衡。受需求疲弱影响，2016年市场可能重回供大于求局面。铂的现货价格已接近成本曲线底部。
1.5矿业公司市值严重缩水且被低估，全球金属矿业并购数量与金额持续上升
矿业公司市值严重缩水，且被低估。以黄金为例，目前黄金公司的指数表现低于2008年金融危机时期的水平，已回到2000年以来这一轮黄金牛市的初期水平。通常金价／黄金公司指数的比值一般为3～5，而2013年以来，金价／黄金公司指数这一比值超过了10。近来这一比值约为17，黄金公司的股票处于历史低位。通过选取历史上金价相近的两天的黄金公司指数进行比较，如2015年9月15日的金价（1105. 05美元/oz）与2009年12月31日的金价（1104美元/oz）几乎相同，但这两天的黄金公司指数差别很大，2015年9月15日的黄金指数为64. 19，2009年12月31日的黄金公司指数为217.4。可见，在金价几乎相同的两天，黄金公司指数仅为2009年年末的三分之一。黄金公司的股价相对于金价来说，明显被低估（图4）。
据SNL数据库显示，2015年第三季度并购数量增加到了40起，相比第一季度的23起有较大增幅，金额也由二季度的65.9亿美元增长到了三季度的101.1亿美元（图5）。从本年的并购数据可以看出，一些有实力的企业正在趁全球矿业低迷之际，开展全球范围的兼并收购活动，为下一轮的矿业复苏积蓄力量。
总体来看，当前全球经济复苏乏力，新兴经济体增速进一步放缓，矿产品价格震荡下行，矿产勘查投入持续下降，新发现矿产减少，矿业可持续供应能力减弱；矿业公司市值严重缩水，市值被低估，矿业公司并购数量和金额持续上升。
2全球矿业发展新情况新趋势
通过梳理全球矿业今年总体发展，可以看出以下几方面的新情况和新趋势。
2.1全球矿产品价格下跌，倒逼矿业市场回归理性，未来市场集中度或将加剧
一是低价格导致高成本产能退出，将拉低全球矿山总体生产成本。前几年，随着矿产品价格的高涨，众多矿山扩能扩产，许多生产成本较高的矿山也进入可经济开发的序列。然而，随着近两年矿产品价格的大幅下跌，导致这部分高成本矿山处于生死边缘或关闭或倒闭。优胜劣汰后剩余的低成本矿山拉低了矿产品的平均生产成本，这在铁矿石行
业尤为明显。
二是美元加息及进一步升值预期将使得大宗矿产品价格继续承压。从历史经验来看，美元的走势与大宗商品价格之间关系密切。2015年底美联储宣布将基准联邦基金利率上调25个基点，成为近10年来美联储的首次加息。其实，美元走势存在着周期性，其上升周期一般为7年。最新一轮美元升值始于2011年，至今已4个年头，按周期计算还有3年。美联储的加息将加速美元走强，在一定程度上使得矿产品价格承压下行。照此推算，未来2～3年大宗矿产品价格将继续承压。
三是矿业市场逐渐回归理性。过去十年，矿产品价格一路高涨，全球矿业权市场也异常火爆，是全球矿业的野蛮生长期，“投机者多，投资者少”，随之带来了很多矿业权造假的问题。随着矿业寒冬的到来，矿业市场大幅调整，不仅可以洗掉大量劣质的矿业项目，而且使投机者自动退出，矿业市场理性回归，矿业新秩序正在重构。
四是大型矿业公司对资源垄断将进一步加剧。在市场自净化的过程中，拥有优质资源的矿业巨头将利用其低成本价格优势，扩大市场份额，未来市场集中度将进一步提高。据伍德麦肯锡公司预计，2014～2015年，全球铁矿石行业的集中度出现显著增长，必和必拓、力拓、淡水河谷、FMG四大矿商的市场集中度将从2014年的约82%提升至2015年的91%，到2020年这一比例可能进一步提升至94%。
2.2矿产品价格走低，大宗矿产品的金融属性走弱
前几年，伴随着大宗矿产品价格的高涨，其金融化属性显著增强，最为突出的是大宗矿产品的期货市场活跃，以及库存的大宗矿产品作为金融抵押品等。直至2014年上半年，上海商品期货交易所的仓储铜出现问题，大宗矿产品的金融衍生品交易才有所收缩。
受大宗商品价格下跌、盈利大幅下滑、公司债务负担加重而违约风险上升等不利因素的影响，2015年9月28日，全球最大商品交易商——瑞士嘉能可集团股价一日之内暴跌29.4%，创下史上单日最大跌幅。然而，从嘉能可2015年中报表数据来看，流动资产尚有512.9亿美元，其中有一半是大宗商品存货（236亿美元），204亿美元是应收账款，现金为31亿美元。而其2015年和2016年需要偿还的债务不过321亿美元。如果是在前几年，这些库存的大宗商品应该可以作为金融衍生品从银行拿到抵押贷款，但现在却成了压垮公司股票的一根稻草。可见，在市场不景气的情况下，大宗商品的金融属性正在走弱。
2.3矿业生产周期与市场价格波动之间存在着时间差，矿业投资持续下降，或将加剧未来矿产品供需的失衡
矿业自身具有周期长、资金要求大、技术进步缓慢等特点。美国奥本海默基金公司高级副总裁李山泉先生认为，当供需矛盾突出，商品价格奇高的时候，往往是投资最活跃的时候。而从矿业投资到产能释放需要好几年时间，这种滞后加剧了产能过剩，造成项目投产即亏损。矿产品期货市场在发现价格的同时，也放大了供需关系，使得价格波动增大。投资与实际供需关系变动周期的错位，不仅造成大量资本和社会资源的浪费，而且容易形成矿产品市场的供需失衡。
由于新兴经济体特别是中国的经济增速低于预期，且并未表现出明显的触底迹象，这使得全球矿业投资者的压力非常大。投资者越来越关注商品价格的波动，通胀成本的上升和收益率的下降，而不是关注在未来可能出现的更高的商品价格，导致矿业投资持续下降，直接影响新建和扩建项目，这可能会加剧未来数年矿产品市场的供需失衡。
2.4增加绿色信贷，提高社区参与度和矿业透明度，将是全球矿业发展的主要潮流
矿业对促进经济社会发展具有重要作用，世界上很多矿业国家，其30%的GDP和20%的就业是由矿业提供的，因此矿业的可持续发展至关重要。世界银行全球能源和采掘业行动高级总监安妮塔·乔治认为，在当前矿业持续低迷期，更应该加大改革，精细管理，通过创新、综合利用、循环利用，降低成本，使得矿业可持续发展，也有利于当地老百姓。她强调，矿业国家的政府要使其管理政策透明化，探矿权、采矿权、矿业收入也必须透明，要把矿业福利分享给老百姓，以促进矿业与当地社区和自然环境的协调发展。同时，她对中国政府加强绿色信贷、环境保护等工作表示赞赏，也期待着中国的银行多提供绿色贷款，不要投资高污染的行业。
2.5许多国家纷纷出台相关政策，促进矿产勘查工作
为扭转矿产勘查投入下降的局面，许多国家纷纷出台相关政策，鼓励矿产勘查投入。
1)加拿大。随着加拿大大选尘埃落定，最终自由党获得胜利，执掌本届政府。因矿业在加拿大经济中占有重要比重，加拿大新政府非常重视矿业发展，将在基础建设方面大力投资。特别是在自然资源极其丰富的偏远地区如“火山环”地区和西北地区。此外，加拿大新政府将持续实施矿产勘查可抵税股票政策，以抵扣个人得税的方式，鼓励股民认购初级勘查公司的股票，帮助矿业公司在经济不景气时度过难关。
2)澳大利亚。采取后补贴的方式，鼓励矿产勘查公司在边远地区、基岩之上有较厚覆盖层的地区、未开展工作区域、工作程度较低区域和新前景区域开展地质钻探开发工作。
3)印度。根据2015年修订版的《矿产和矿山开发管理法》，正式提出设立“国家矿产勘查信托基金”，用于印度矿产勘查。政府将把矿业公司缴纳的权利金的2%放人“国家矿产勘查信托基金”，估计每年将有40亿卢比（折合7500万美元）存入此信托基金，远高于当前每年500万美元的矿产勘查投入。此外，印度还将建立鼓励矿产勘查的“风险奖励制度”，以奖励给应用技术发现深部矿床的贡献者。
3 全球矿业未来展望与建议
3.1关于全球矿业未来形势的分析与展望
一是未来2～3年很难出现能够接续中国的新兴经济体。近年来，中国的大宗矿产产量和消费量占全球的比例为40%～50%，有的甚至更高，且每年增量部分大都来自中国，由此形成了长达十几年的大宗商品超级周期。中国经济的新常态与各类金属资源消耗陆续达到顶峰期相叠加，导致中国消费需求增速下降甚至负增长。在这种状态下，仍然指望着占全球总人口的20%中国继续拉动全球需求保持较快增长是不现实的，何况中国的主要矿产品生产和消费大多已超过全球人均水平。同时，印度、印尼、越南、菲律宾等其他新兴国家经济在中短期内难有较大的起色。因此，未来2～3年，全球很难出现规模较大、能接替中国的新兴经济体。
二是全球矿业的深度调整至少还需2～3年时间。既然没有出现新的较大的需求，全球矿业发展必须实现自身调整。在矿产品价格下降的背景下，部分矿山倒闭或停产，高成本落后产能将被淘汰，供需平衡有望通过市场调节重新实现。以多伦多证券交易所( TSX)的矿业公司数量和市值为例。2015年1～9月，TSX上市矿业公司数量从1485家减少到1358家，下降了8.6%。其中，多伦多证券交易所创业板( TSXV)上市矿业公司数量由1197家下降到1101家，平均每月减少约10家，市值减少了22亿加元。据统计，多伦多证券交易所创业板上市公司最低潮时达到500多家，按目前这个速度递减，大概需要3年左右的时间，也就是说，全球矿业调整期需要3年时间。据IMF 2015年10月份发布的报告预测，金属价格今年将下降22%，预测明年将继续下降9%。
从矿业资本支出来看，上一轮矿业熊市对应的是1997～2002年，持续时间五年。在此期间，矿业资本支出降幅累计达42%。截至2015年末，与2012年的峰值相比，矿业资本支出降幅为30%，未来2年仍将有15%的下降空间。上一轮熊市的矿业资本支出经过了7年的调整才恢复到1997年的水平，照此推算，本轮矿业资本支出的下降至少还要持续2年，之后才可能复苏反弹（图6）。
三是全球矿业未来前景仍被看好。全球经济虽然处于缓慢艰难复苏进程中，但也在孕育新机遇，矿业未来前景仍被看好。一是中国经济结构将不断优化调整，改革红利将不断释放，其蕴藏的经济驱动力将逐渐显现出来。二是随着发达国家以基础设施升级改造为特征的再基建化，回归实业，振兴高端制造业的再工业化，也将刺激大宗矿产品，以及战略性新兴产业发展所需矿产品的需求。三是印度、印尼、非洲国家等新兴市场国家终将开启工业化、城镇化进程，对大宗矿产资源需求的拉动效应将日趋显现。所有这些叠加，将孕育出新的经济增长动力，促进全球经济发展格局的调整。
3.2对策与建议
当前全球矿业仍处于深度调整期、复苏酝酿期、技术创新孕育期、政策调整博弈期、全球资源治理体系的改革期，我们应超前谋划，积极应对。
一是超前部署地质工作，迎接矿业新周期的到来。矿业是一种周期性产业，随着找矿难度加大，实现找矿突破需要更多的投入和更多的时间。需要立足国内提前5～10年部署，加大基础地质调查力度。建议借鉴国外经验，实施积极的矿产勘查补贴政策，确保地质找矿工作持续发展。
二是抓住矿业低迷机遇期，立足全球谋划中国矿业布局。第一，要遵循规律，推进我国对“一带一路”沿线国家的产业转移与产能合作，尤其是东南亚国家。未来该地区将成为世界主要的资源消费区和矿产资源供应区，自然是我国产能转移的首选区。为此，要从资源勘查与开发、矿产品生产与消费全产业链的角度来审视产能转移和合作的可行性，由过去控制资源的做法向控制产业的方向发展。第二，围绕世界主要的矿产资源供应国开展矿业布局，确保我国资源供给安全。未来巴西、智利、秘鲁、南非和刚果（金）和赞比亚等6国，将在全球资源供应中占据越来越重要位置，要提前对这些国家进行布局，鼓励“走出去”企业强强联合，打造矿业企业的“走出去”联盟。第三，要围绕国家战略性新兴产业发展所需的资源，借鉴西方国家的做法，研究确定“国家关键性矿产清单”，引导国有企业和民营企业从事相关的勘查开发和贸易等，提升我国关键矿产的保障能力。
三是加快矿产资源管理体制机制的创新。十八届三中全会指出要让市场在资源配置中起决定性的作用，让政府更好的发挥作用。当前，矿业形势低迷，利益调整相对容易，相关的制度和政策改革阻力较小。要加快矿产资源管理制度创新，把过去矿产资源管理中不适应新形势、不科学的制度进行修订，对政府定位和权限进行规范，建立适合事中和事后的监管体系，探索建立公民分享矿产资源财富的制度，提升矿业透明度。
此外，还应加大科技创新的支持力度，提升矿产资源勘查和开发能力及资源利用效率。鼓励矿业金融创新，推进中国特色的风险勘查资本市场建设。同时，抓住买方市场机遇期，以定价权为核心，积极参与甚至主导全球能源资源治理结构调整。
4 摘要：近四年来，受全球经济复苏乏力的影响，国际主要矿产品价格震荡下行，矿产勘查预算持续下降，新发现矿产地减少，矿业公司市值严重缩水，公司市值被低估。随着矿产品价格的大幅下跌，高成本矿山陆续关闭或停产，优胜劣汰的结果将拉低矿山的平均生产成本，这在铁矿石行业尤为明显。矿业寒冬带来的市场大调整，不仅可以洗掉大量劣质的矿业项目，而且使投机者自动退出，矿业市场回归理性，矿业新秩序正在重构。在市场自净化的过程中，拥有优质资源的矿业巨头将利用其低成本价格优势扩大市场份额，未来市场集中度可能将进一步提高。研究发现，上一轮全球矿业熊市对应的是1997～2002年，前后持续约五年。在此期间，矿业资本支出降幅累计达42%。截至2015年末，此轮矿业资本支出相比2012年的峰值已下降约30%，未来2年仍有15%的下降空间。上一轮熊市中矿业资本支出经过了7年的调整才恢复到1997年的水平，照此推算，本轮矿业资本支出的下降至少还要持续2年，之后才可能迎来复苏反弹。
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